Разбираемся со структурными продуктами
Katrina Lamb,CFA

Еще совсем недавно, мира ритейловых инвестиций практически не существовало, он был крайне мал и практически никому незаметен. Специалисты инвестиционной индустрии: трасти, портфельные менеджеры работали только с крупными, хорошо упакованными клиентами. А список классов объектов для инвестирования ограничивался, главным образом, высококачественными долговыми инструментами и инструментами рынка собственности. Инновационные технологии и рост частных инвесторов как класса изменили это положение дел.

Одним из таковых новшеств, расширивших границы возможностей, как для частных, так и для институциональных инвесторов стали так называемые структурные продукты (structured products). В данной статье рассматриваются основы функционирования рынка структурных продуктов и возможности их применения при диверсификации портфелей "розничных" инвесторов.

Что такое структурный продукт?
Структурные продукты были "изобретены" для более полного удовлетворения потребностей инвесторов в терминах риск-доход. Структурный продукт представляет собой комбинацию (портфель) из классического финансового инструмента, такой например как облигация инвестиционного качества, и нетрадиционного производного инструмента, доходность которого никак не связана с платежами по традиционному инструменту, и как правило зависящая от доходности инвестиций в иные классы активов - базовые активы (как в отдельные так и в их группы - underlying), инвестиции в который финансируются за счет платежей по традиционному инструменту.

Результат подобной структурной инвестиции "y" будет чувствительным к доходности инвестиций в базовый актив или класс активов "x". А это означает, что математика структурных продуктов тесно связана с моделями опционного ценообразования. Хотя структурные продукты могу содержать и иные виды деривативов, таких как, свопы, форварды и фьючерсы, позволяющие за счет эффекта финансового рычага либо увеличить прибыль либо в некоторой степени иммунизироваться от убытка.

Структурные продукты появились и стали популярными в Европе. Затем рынок данных инструментов пересек и границы атлантического океана, где сегодня структурные продукты можно часто встретить в виде "белых" инструментов, прошедших регистрацию в Комиссии по Ценным Бумагам США. А это в свою очередь, делает данный класс инвестиционных инструментов доступным широкому кругу частных инвесторов, вместе с такими традиционными инструментами как акции, облигации, взаимные фонды и т.д.

Анатомия структурного продукта
Для примера разберем такой широко распространенный банковский инструмент как нота участия, номиналом в 1000 долларов США. Каждая такая нота представляет собой комбинацию бескупонной облигации и колл-опциона, базовым активом по которому выступает какой либо инструмент рынка собственности, скажем, акция или exchange traded fund (ETF). Не менее популярным является использование так же и фондовых индексов, таких как S&P 500. Бескупонная облигация будет погашена через три года. На рис.1.1. показано, что происходит с инструментами, составляющими структурный продукт во время его "жизни".


рис.1.1. Нота Участия

Механизм предельно прост. На момент выпуска структурного продукта инвестиции составят ровно 1000 долларов США. рассматриваемая нота участия полностью "застрахована" от потерь капитала, что означает следующее: даже при неблагоприятной динамики базового актива (обвала рынка акций, например) инвестор при погашении получит 1000 долларов США. Это достигается за счет того, что бескупонная облигация размещается ниже своей номинальной стоимость - с дисконтом.

В качестве второго компонента структурного продукта используется колл-опцион (для простоты изложения рассмотрим Европейский стиль). Если базовый актив вырастет в цене, то инвестор получит прибыль. Если нет, то потери по опциону будут скомпенсированы прибылью по облигации.

Настройка параметров инструмента под конкретные инвестиционные цели.
В предыдущем примере, рассматривался случай с полной защитой от потерь. Предположим теперь, что инвестор решает принять на себя риски инвестирования (все или же часть их) ради получения большей прибыли.

Если прибыль по инвестициям в андерлаинг составит (Rasset) величину между 0% и 7.5%, инвестор получит удвоенный процент прибыли (например, 10% вместо 5%). Однако, если прибыль по инвестициям в андерлаинг превысит те же 7.5%, прибыль инвестора будет ограничена 15%. В случае если по инвестициям в базовый актив будет получен убыток, то инвестор примет его в полном объеме, но без "плеча". В рассмотренном продукте не предусмотрена полная защита от убытка, рис.1.2.


рис.1.2.

Данную стратегию следует использовать в случае, если ожидается слабый рост на рынке базового актива, и инвестор ставит перед собой цель "обыграть" рынок.

Поверх "Радуги"
Ритейловых инвесторов структурные продукты привлекают, главным образом тем, что представляют собой один единственный инструмент с достаточно гибкими настраиваемыми параметрами, в то же время позволяющими инвестировать в различные классы активов. Например, rainbow note (дословно: радужная нота) позволяет "зависеть" от прибыли по более чем одному инструменту. Lookback - другая популярная среди инвесторов "фишка". В данном инструменте, прибыль по структурному продукту зависит не от конечной цены базового актива, в момент погашения ноты, а от средней цены на протяжении "жизни" продукта (среднемесячной или среднеквартальной, например). В мире опционов, подобные инструменты именуют Азиатскими опционами.

Rainbow note может "отслеживать" доходность инвестиций в три низкокоррелирующих инструмента. Например, фондовые индексы Russell 3000 Index, MSCI Pacific ex-Japan index и Dow-AIG. Что касается lookback ноты, то она позволяет получать более плавную доходность в отличие от высоковолатильной ноты зависящей только от цены базового актива в момент ее погашения.

А что насчет ликвидности?
Очень часто рынок штучных структурных продуктов принято считать низколиквидным. Более того, считается что нельзя выйти из позиции до погашения структурного продукта, что в свою очередь, снижает возможность досрочно зафиксировать прибыль. Дело в том, что структурные продукты ориентированы на стиль инвестирования, сводящийся к фразе "купи-и-держи" (buy-and-hold), а не предназначены для спекуляций в плане активного стиля инвестиционного менеджмента.

Новшеством, которое в значительной степени позволило продвинутся в решении проблем с ликвидностью, стало появление и развития рынка exchange-traded notes (ETN) - нот, которые торгуются на бирже, по образу и подобию расписок ETF. Отличие от последнего у ноты участия заключается в том, что ноты участия содержат долговой инструмент, а платежи по нему привязаны с определенными условиями к динамике базового актива, другими словами - ETN это структурный продукт, в отличие от ETF. ETNs, так же позволяют рядовым инвесторам "залезть" на те рынки, которые в повседневной жизни им недоступны такие как товарные фьючерсы или индийский фондовый рынок.

Другие риски, проблемы и прочее
В дополнение к риску ликвидности, ситуацию может осложнить кредитное качество "эмитента" нот и продуктов. Несмотря на то, что платежи по ноте зависят от активов которые никак не связаны с "эмитентом", последний берет на себя обязательства по их выплате на вполне законных основаниях. И при банкротстве, например, держатели нот будут являться кредиторами далеко не первой очереди, также как и держатели asset-backed securities.

Другой проблемой является прозрачность механизмов ценообразования. Не существует единой для всех директивной методики для определения справедливой цены структурных продуктов. Многие "эмитенты" структурных продуктов применяют модели опционного ценообразования, при этом не учитываются управленческие расходы (скрытые комиссии и прочие неявные расходы инвесторов) по реализации подобных инвестиционных стратегий, что естественно, понижает доходность операций.

Заключение
Сложность схем инвестирования с применением деривативов долгое время оставляла недоступным этот сегмент финансового рынка для рядовых (розничных) и многих институциональных инвесторов. С помощью структурных продуктов рядовые инвесторы получили возможность использовать в своих стратегиях свойства финансовых деривативов. В дополнение к традиционным (классическим) инструментам инвестирования, структурированные продукты могут оказаться весьма полезными в современном портфельном менеджменте.

Оригинал: investopedia.com

Другим подходом по созданию опционоподобного эффекта является репликация (или воссоздание, как часто переводят) синтетического долгосрочного опциона с использованием краткосрочных опций. Предположим, инвестор заинтересован купить долгосрочный опцион, но по каким-то причинам этот инструмент для него недоступен. Каким образом инвестор может добиться требуемого эффекта, если ему доступны только краткосрочные опции? В таблице (рис 1.1.) представлена матрица, в которой демонстрируется как при помощи денег и двух краткосрочных опций с различными страйками добиться эффекта, схожего с требуемым. Инвестору нужно разместить часть средств в инструментах фиксированной доходности (облигации, или оставить в Кеше. Далее ИФД). Также ему следует прикупить w(1) количество колл-опций со страйком E(1), и w(2) колл-опций со страйком E(1).



Если на момент исполнения опций цена базового актива будет ниже страйка первой опции, то есть E(1), стоимость позиции составит деньги, размещенные в безрисковые активы, "плюс" процент по ИФД. При цене базового актива на момент исполнения краткосрочных оционов будет находиться в интервале между их страйками, то стоимость позиции составит: составит деньги, размещенные в безрисковые активы, "плюс" процент по ИФД, "плюс" внутренняя стоимость первого опциона, которая будет равна разнице между ценой андерлаинга и страйком первого опциона. Если цена базового актива превысит страйк вротого опциона, то стоимость позиции состаят деньги, "плюс" проценты по ИФД, "плюс" внутренние стоимости двух краткосрочных опций.



На рис.1.2. представлены графически, стоимость долгосрочной опции и стоимость синтетической позиции из ИФД и двух краткосрочных опций. Если инвестор тщательным образом подберет доли краткосрочных опций в своем портфеле, он сможет достаточно точно воссоздать стоимость долгосрочного опциона на момент исполнения краткосрочных опций. На экспирации краткосрочных опционов инвестор поимеет примерно ту же самую стоимость позиции, как если бы он инвестировал на это время в долгосрочный опцион. И эта стоимость далее реинвестируется в следующую серию краткосрочных опций для "воссоздания" следующего периода жизни долгосрочного опциона. И так далее, пока не подойдет момент экспирации по долгосрочному опциону.

Источник Options and futures: a tutorial // Roger G. Clarke,Institute of Chartered Financial Analysts. Research Foundation

… новый продукт, называемый структурным, ориентирован в большей степени на инвесторов, нежели на трейдеров. В сущности, предприимчивые дизайнеры больших брокерских фирм сконструировали одиночный инструмент, имеющий черты портфеля, хеджированного опционом. И характеристики подобных структур, кобминирующих и ценные бумаги и деривативы, привлекают многих инвесторов, как институциональных, так и частных.

// Options as a Strategic Investment. Fourth Edition. Lawrence G. McMillan // 1024 pages | ISBN 9780735201972 | 01 Mar 2002 | Prentice Hall Press | 18 - AND UP ISBN 0735201978
Стр. 589

Структурные продукты – общий термин, применяемый для обозначения ряда инструментов рынка капитала. Это облигации выпущенные как часть секьюритизации, такие как asset-backed securities (ABS), mortgage-backed securities (MBS), которые сегодня широко распространены и введенные в оборот в 70-х. Более молодой структурный продукт – collateralized debt obligation (CDO), который так же хорошо известен, впервые представленный в 88-м году. Другим широко известным рынком, хотя также относительно молодым, является рынок «покрытых» облигаций (таких как German Pfandbriefe) в Объединенном Королевстве. Структурные продукты включают также классы инструментов, называемых гибридными продуктами, комбинирующих два и более базовых инструмента, таких как ванилла-облигация и процентный своп, или ванилла-облигации, доходность по которым привязана к какому либо бенчмарку. …
Структурные кредитные продукты сочетают технологии секьюритизации и производные финансовые инструменты.

Corporate Bonds and Structured Financial Products. Moorad Choudhry // 2004 416 pp ISBN 0750662611
Стр. 295

Структурный продукт – инновационная инвестиционная технология, объединяющая традиционные инвестиционные продукты с деривативами, нацеленная на оптимизацию соотношения риска и дохода в соответствии с предпочтениями инвестора (Malaysia: Hong Leong Bank launches structured products, 2006). Несмотря на то, что популярными они стали относительно недавно, разработали их в восьмидесятые. Три поколения структурных продуктов – все в своей основе имеют обычную бескупонную облигацию. В первом поколении – облигация «плюс» спекулятивные акции. Второе поколение – комбинация облигаций с традиционными деривативами и третье поколение – это комбинация облигаций и экзотических деривативов (La tribune dossier Gestion d’actif, 2005, p34).
При создании структурных продуктов необходимо решить два вопроса –защита капитала и генерация дохода …

Swap and Other Structured Products: Critical Review of Recent Development as Tool in Financial Risk Management Applications // Frédérik Arns, Franklin Schram ISBN 0750662611
стр 5

Несмотря на различия между asset-backed securities и mortgage-backed securities, оба инструмента классифицируют как структурные финансовые продукты. То есть это ценные бумаги, которые структурируют денежные потоки от пула базовых (underlying) активов.

Handbook of structured financial products Авторы: Frank J. Fabozzi,Frank J. Fabozzi Associates ISBN 1883249430

Ценные бумаги, платежи по которым зависят от одного или долее показателей, или которые имеют встроенные форварды или опционы, или ценные бумаги по которым доход инвестора или платежи эмитента, зависят или чувствительны к стоимости базового актива, значения показателя, уровня процентной ставки или денежного потока.

U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) Rule 434

«продукты, которые производны и(или) имеют в своей основе одну или несколько ценных бумаг, портфель бумаг, индекс, товар, долг в национальной или иностранной валюте, и др.» и включают в себя «индексные или equity-linked ноты, ноты и вообще, инструменты, содержащие право на совершении сделки с фондовыми активами или долгами в определенный момент времени».

The Pacific Stock Exchange

(1) Нота, привязанная к фондовому рынку или валюте, варрант или иная ценная бумага, выпускаемая инвестиционным банком для частых вкладчиков. Структурный продукт позволяет инвесторам получать доходность от инвестирования в рынок или защитить капитал в той форме, которая недоступна при использовании других инструментов. В США многие структурные продукты прошли листинг на американской фондовой бирже (AMEX).
(2) Внебиржевой финансовый инструмент, сконструированный для удовлетворения потребностей одного или небольшого числа инвесторов. Структурный продукт может содержать варрант, опцион, форвард, встроенный в ноту или иной долговой инструмент, инструмент рынка акций и (или) комбинацию валют.

© Copyright 1996, 1999 Gary L.Gastineau. First Edition. © 1992 Swiss Bank Corporation
http://www.amex.com/servlet/AmexFnDicti ... %20Product

Структурные продукты относят к комбинациям отдельных финансовых инструментов, таких как облигации, акции и деривативы. На первый взгляд, большинство подобных комплексных продуктов очень похожи на простые купонные ванилла облигации.
Структурные продукты предполагают, как правило, регулярные платежи и выплату основоной суммы при погашении. Отличие от классических облигаций заключается в том, что процентные выплаты и сумма погашения зависят от динамики акций, индексов, обменных курсов валют и будущих процентных ставок.

Financial Instruments. Structured Products Handbook. //Univ.-Doz. Mag. Dr. Josef Christl Oesterreichische Nationalbank.

Структурный продукт — это готовая, заранее «упакованная» индивидуально для клиента, инвестиционная стратегия с заранее оговоренным сроком, которая позволяет не только получить доход при выполнении определенных условий, но и обеспечить определенную защиту инвестиций.

ИК Брокеркредитсервис / Продукты и тарифы / БКС — Структурные продукты
http://www.bcs.ru/broker/products/struc ... oducts.asp

Структурный финансовый продукт комбинирует финансовые инвестиции и деривативы в единый продукт в форме ценной бумаги. Размер платежа при погашении определяется в зависимости от состояния одного или большего числа базовых активов. // Глоссарий
Структурный продукт – инвестиционный продукт доступный публике, платежи по которому производны от одного или нескольких базовых активов. Базовым активом – выступают акции, процентные ставки, обменные курсы валют, сырьевые товары, такие как золото, нефть, медь или сахар. Структурные продукты являются комбинацией традиционных инструментов (таких как облигации, например) с производными финансовыми инструментами. …
Юридически, структурные продукты являются обязательствами, по которым эмитент отвечает всем своим имуществом … // Общая информация

SSPA Swiss Structured Products Association
http://www.svsp-verband.ch/home/generelles.aspx?lang=en

Structured Products - Категоризация от UBS in Switzerland

Не всегда по названию продукта, можно сразу определить к какому типу структурных продуктов его следует относить. В UBS разработали классификацию, позволяющую с первого взгляда определить, к какой категории тот или иной структурный продукт относится.

UBS придерживается деления продуктов по четырем категориям, и каждой категории соответствует определенное соотношение уровня риска и дохода. По своему содержанию, классификация UBS соответствует модели предложенной Swiss Structured Products Association (SVSP).



"Защита"
Эта категория включает решения, предлагающие полную или частичную защиту капитала ("гарантию капитала") и предназначена для инвесторов не склонных к риску.

"Оптимизация"
Эти решения позволяют получать повышенный доход в ситуации "бокового" движения рынка. Продукты ориентированы на инвесторов со средней или повышенной толерантностью к риску.

"Результат"
Эта категория включает решения, позволяющие как можно более точно следовать динамике базового актива. Инвесторы имеют возможность использовать эти продукты для инвестирования относительно небольших сумм в определенные ценные бумаги или корзины активов. Решения ориентированы на инвесторов со средней или повышенной толерантностью к риску.

"Леверидж"
Данные решения позволяют инвестировать небольшие капиталы с использованием кредитного плеча или хеджировать портфели. Инвестирующие в продукты данной категории имеют повышенный «аппетит к риску», и должны владеть глубокими познаниями финансовых рынков.

"Защита" - Держи риск под контролем

Потребности:
Низкая или средняя риск толерантность. Потребность в инвестициях, сохраняющих капитал в сочетании с более высокой доходностью чем "безрисковая" ставка доходности. Альтернатива инвестициям в облигации.

Продукты:
Категория включает широкий диапазон различных продуктов. Общая черта, свойственная всем продуктом данной категории - оговоренная минимальная сумма, выплачиваемая при погашении (обычно 90%-100% инвестированного капитала). Кроме того, предусмотрены различные схемы реализации компонета "генерирующего" доход. UBS предлагает практически все существующие в инвестиционной индустрии типы продуктов с "защитой" капитала.



Возможности:
Если ожидания оправдаются, доходность будет более высокой, чем уровень доходности по облигациям.

Риски:
Риски инвестирования в продукты, предусматривающие защиту капитала, относительно невысоки. Два существенных момента: во-первых, защита капитала относится только к моменту погашения. Если потребуется обналичить (погасить или продать) инвестицию до момента погашения продукта, возможно, придется принять убыток. Во-вторых, следует уделить особое внимание выбору эмитента продукта, чтобы свести "кредитные" риски к минимуму.

Основные виды продуктов:

• Нота с защитой капитала и ограниченной доходностью
• Нота с защитой капитала
• Отзывная "Стэп-Ап" нота
• Отзывная нота с накопленным дневным диапазоном

"Оптимизация" - Интересная доходность на вялом рынке

Потребности:
Средняя чувствительность к риску. Желание получить "привлекательный" уровень доходности на фоне слаборастущего или бокового рынка.

Продукты:
Основная идея продукта заключается в том, что выплачивается сравнительно солидный купон, если рынок остается в соответствующий момент в определенном диапазоне. Тем не менее, если динамика рынка окажется лучше ожиданий, то возникнет ситуация с упущенной выгодой (недополученной прибылью). Существует возможность делать "ставки" на широкий спектр различных базовых активов.



Возможности:
Если в качестве базового актива акции, то достаточно небольшого роста чтобы получить прибыль большую, по сравнению с прямой их покупкой.

Риски:
В идеале риск инвестирования в продукт аналогичен риску инвестирования напрямую в базовый актив. Вместе с этим, величина гарантированного купонного платежа снижает величину возможного убытка. Так же следует быть готовым к упущенной выгоде
(недополученной прибыли по сравнению с прямыми инвестициями в БА), в случае резкого повышения цены андерлаинга.

Основные виды продуктов:

• GOAL
• Kick-In GOAL
• Worst of Kick-In GOAL
• BLOC (Buy Low Or Cash)
• DOCU (Double Currency Unit)

"Перфоманс" - Используем новые рынки и идеи

Потребности:
Средняя чувствительность к риску. Потребность в диверсифицированных, простых по реализации и не затратных способах инвестирования в специфические рынки, которые напрямую, как правило, недоступны и при этом желание в существовании некоторой дополнительной "подушки безопасности" для снижения риска.

Продукты:
Продукты из данной категории, в основном в форме сертификатов, предельно прозрачны. Обычно, инвестор участвует в динамике базового актива (принимает прибыли или убытка) с "плечом" один к одному. Это широкая линейка продуктов UBS, известная как
жемчужины (PERLES - PERformance Linked to Equity Securities). ПЕРЛы подходят для инвестирования долгосрочные инструменты. ПЕРЛы были разработаны как инструмент для целей активного инвестиционного менеджмента или как инструменты с дополнительной защитой капитала.



Возможности:
Получение результатов, соответствующих инвестированию с плечом "один к одному" в отдельный базовый актив или инвестирования в рынок в целом.

Риски:
Риск инвестирования в продукт аналогичен риску инвестирования напрямую в базовый актив. Продукты класса ПЕРЛ с "плюсом" имеют так называемую подушку безопасности, компенсирующей убыток (до определенного уровня) от резкого падения цены базового актива.

Основные виды продуктов:

• ПЕРЛы - PERLES (PERformance Linked to Equity Securities)
• PERLES Plus
• Strategy certificates

"Лэвэридж" - Малый капитал, большой эффект

Потребности:
Тип продуктов отвечает запросам квалифицированных инвесторов с повышенным «аппетитом к риску». Продукты данной категории предназначены для инвестирования малых капиталов с плечом или для целей хеджирования.

Продукты:
Опционы в чистом виде являются инструментами хеджирования. Если инвестор ожидает рост цены базового актива, то купив опцион «колл», он имеет право получить базовый актив по заранее оговоренной цене. И наоборот: если ожидается падение цены базового актива, приобретая опцион «пут», инвестор приобретает право продажи актива по заранее оговоренной цене.
Опцион может быть использован не только в спекулятивных целях, в частности, покупка пут опциона может быть использована для хеджирования.
UBS предлагает различные инструменты для использования эффекта кредитного плеча.



Возможности:
Если рынок растет в соответствии с ожиданиями, то результат высокий доход. Если ожидается падение, то есть возможность застраховаться от потерь.

Риски:
Инвестирование в инструменты с плечом сопряжено с принятием больших рисков. Если рынок идет против ожиданий, возможно потерять весь инвестированный капитал.

Основные виды продуктов:

• Пут/Колл варранты
• UBS Валютные сертификаты
• UBS Драгметаллы
• Longy/Shorty

Структурный продукт (Structured product), в простейшем виде представляет собой ценную бумагу, содержащую долговую компоненту в сочетании с деривативами. Такая комбинация финансовых активов позволяет адаптировать структурный продукт под потребности клиента как с позиций выбора классов активов, так и с позиций желаемого уровня риска.

В ABN AMRO продукты по традиции классифицируются по уровню риска, что позволяет клиентским менеджерами экспертам по инвестициям наилучшим образом подбирать инструменты для клиентских портфелей.

С точки зрения представленных классов активов, структурные продукты можно классифицировать по связям с инструментами фондового рынка, валютой, товарами, процентными ставками, кредитами, фондовыми индексам, а также с традиционными и специфическими инвестиционными фондами.

По соотношению риск-доход, классификация представлена на рисунке:



"Защита капитала"

Продукт с защитой капитала предусматривает гарантию на долю (вплоть до 100%) инвестированных средств. Некоторые продукты этой категории также могут предусматривать минимальный процент, выплачиваемый на инвестированный капитал. Продукты с «защитой» капитала – это оборонительная инвестиция (инвестиционная стратегия), позволяющая инвестировать в рынки без риска или с минимальным уровнем риска.

"Повышенная доходность"

Продукты данной категории открывают возможности получение доходности более высокой, чем в среднем по соответствующему рынку (отдельному активу или корзине активов), в условиях незначительного роста или «флэта». В настоящее время имеется пять готовых решений, имеющих схожие экономические концепции в своей основе, но реализующие различные схемы выплат.

"Перфоманс" (Продукты "следования")

Результат инвестирования в продукты «следования» соответствует результату инвестирования напрямую в базовый актив с плечом «один к одному». Покупка продукта данной категории аналогична непосредственной покупке представленного им базового актива. Уровень риска инвестиций находится на интервале со среднего до повышенного.

"Плечо" ("Леверидж")

Продукты из этой категории позволяют инвестировать в рынок с эффектом плеча (относительно небольшим капиталом можно занимать большие позиции - позиции с плечом). Две группы продуктов в данной категории представлены: Bullish/Long – предполагает занятие длинной позиции с плечом по базовому активу в расчете на повышение цены, и Bearish/Short – короткая позиция в расчете на снижение цены базового актива. Продукты характеризуются крайне высоким уровнем риска, достигаемого за счет эффекта плеча.